Пример МоделРиск · Корпоративные финансы
Финансовый прогноз по трем формам и риск финансирования
Удержится ли компания в рамках банковских ковенантов? Пятилетний прогноз по трем формам отчетности с риском финансирования.
Из сохраненного прогона модели
Удержится ли компания в рамках ковенантов?
За пять лет прогноза.
| Показатель | Ед. изм. | Значение |
|---|---|---|
| Вероятность нарушить ковенант | вероятность | 16,0% |
| Вероятность нехватки ликвидности | вероятность | 0,1% |
| Ковенант по долговой нагрузке (лист «Исходные данные») | × EBITDA | 3.00× |
| Средняя пиковая долговая нагрузка | × EBITDA | 2.44× |
| P90 пиковой долговой нагрузки | × EBITDA | 3.26× |
| Лимит возобновляемой линии (лист «Исходные данные») | млн долл. | 60,0 |
| P90 пиковой выборки по возобновляемой линии | млн долл. | 30,0 |
Линейный график: 90-й процентиль, медиана, среднее, 10-й процентиль, план, ковенант.
Вопрос бизнеса
Выручка производителя упаковки в 2026 году — 400 млн долл., EBITDA — 60 млн долл. Компания должна 160 млн долл. по срочному кредиту, который гасится по 15 млн долл. в год, и имеет невыбранную возобновляемую кредитную линию на 60 млн долл. Банки проверяют два ковенанта на конец каждого года: чистый долг не более 3,0 EBITDA и EBITDA не менее 4,0 процентов.
Компания выплачивает 35% прибыли в виде дивидендов, пока долговая нагрузка ниже 2,5. План руководства с ростом 4% в год и рентабельностью 15% снижает нагрузку с 2,4 сегодня примерно до 1,1 в 2031 году.
Но рост продаж волатилен и устойчив — за плохим годом обычно следует еще один, — рентабельность падает вместе с объемами, а оборотный капитал, капитальные затраты и процентные ставки неопределенны. Модель разыгрывает три формы отчетности вместе и проверяет ковенанты и ликвидность компании в каждом году.
- Для кого
- Финансовым директорам, казначейству и службам планирования, кредиторам и кредитным аналитикам, советам директоров, утверждающим план финансирования.
- Основные результаты
- Вероятность нарушить ковенант по долговой нагрузке или по покрытию процентов и вероятность нехватки ликвидности по годам и за пять лет · долговая нагрузка по годам с диапазоном в сравнении с планом и ковенантом · пиковая нагрузка и использование возобновляемой линии · ключевые факторы нарушения.
Как устроена модель
Дальше три листа, слева направо. Каждый передает данные следующему.
Лист «Исходные данные»
Баланс и результаты 2026 года. Ожидаемый рост, его годовой шок и устойчивость; рентабельность и ее зависимость от роста. Оборачиваемость оборотного капитала в днях, капитальные затраты и процентная ставка (PERT); условия кредита, возобновляемая линия, дивидендная политика и ковенанты.
Лист «Прогноз»
VoseTimeAR1 разыгрывает пять лет выручки с устойчивыми темпами роста. Отчет о прибылях и убытках следует из рентабельности, амортизации, процентов на долг на начало года и налога. Денежный поток после оборотного капитала, капитальных затрат, погашения кредита и дивидендов финансируется возобновляемой линией, когда он отрицателен, и гасит ее, когда положителен. Баланс сходится в каждом году.
На конец каждого года ковенанты проверяются так, как их формулируют банки: чистый долг выше максимума × EBITDA или EBITDA ниже минимума × проценты. План повторяет формы отчетности с ростом на ожидаемом уровне и каждым PERT на наиболее вероятном значении.
Лист «Результаты»
Вероятность нарушения ковенанта и нехватки ликвидности в каждом году и за пять лет. Долговая нагрузка по годам в сравнении с планом и ковенантом; пиковая нагрузка и использование возобновляемой линии; что определяет нарушение.
Приемы МоделРиск
Похожие модели
- Задача
- Используется
Результаты подробно
По годам
Вероятность каждого события в каждом году и долговая нагрузка на конец года.
S-кривая (накопленная вероятность) пиковой долговой нагрузки по сохраненному моделированию.
| Год | Нарушение по нагрузке | Нарушение по покрытию процентов | Нехватка ликвидности | Медиана нагрузки | 90-й процентиль нагрузки |
|---|---|---|---|---|---|
| 2027 | 9,1% | 3,0% | 0,0% | 2.19× | 2.96× |
| 2028 | 7,0% | 3,9% | 0,0% | 1.89× | 2.80× |
| 2029 | 4,5% | 2,8% | 0,0% | 1.63× | 2.55× |
| 2030 | 2,9% | 2,3% | 0,0% | 1.38× | 2.26× |
| 2031 | 1,7% | 1,5% | 0,1% | 1.13× | 1.97× |
Что определяет нарушение ковенанта
Вероятность нарушения в пределах пяти лет: наименьшая и наибольшая по десяти равным группам каждой величины (VoseSimSensitivityMean) относительно общей вероятности.
Диаграмма «торнадо»: исходные величины по тому, насколько сильно среднее значение результата меняется в пределах диапазона каждой из них.
Рейтинг в виде таблицы 7 величин
| Исходная величина (по степени влияния) | Наименьшее среднее | Наибольшее среднее | Место |
|---|---|---|---|
| Рост выручки | 0,4% | 67,9% | 1 |
| Рентабельность по EBITDA | 6,1% | 31,3% | 2 |
| Доля капитальных затрат | 12,5% | 22,1% | 3 |
| Оборачиваемость запасов, дни | 13,1% | 21,1% | 4 |
| Оборачиваемость дебиторской задолженности, дни | 12,8% | 20,1% | 5 |
| Оборачиваемость кредиторской задолженности, дни | 13,5% | 17,7% | 6 |
| Базовая ставка | 14,7% | 17,8% | 7 |
Как читать результаты
План (последний раздел листа «Прогноз» и линия плана на веерной диаграмме) снижает долговую нагрузку с 2,4 до 1,1 к 2031 году, но это лишь одна траектория из многих.
Веерная диаграмма показывает, насколько может вырасти нагрузка в первые два года, пока большая часть срочного кредита не погашена, а за плохим годом может последовать еще один.
- Большинство нарушений приходится на первые годы: долг самый большой, а у EBITDA было меньше всего времени вырасти. Вероятность нарушения снижается год за годом по мере погашения кредита — таблица показывает, где запас важнее всего.
- Рост и рентабельность определяют вероятность нарушения вместе, потому что рентабельность падает вместе с объемами: оба ковенанта нарушаются, когда падает EBITDA. Оборотный капитал и капитальные затраты важны меньше, а процентная ставка почти не важна.
- Чтобы снизить вероятность нарушения, компания может договориться о более высоком ковенанте на первые два года, о более медленном графике погашения или о более строгой дивидендной политике — и проверить каждый вариант, снова запустив модель.
Посмотрите, как меняются результаты. Откройте модель, измените исходные данные на листе «Исходные данные» и запустите моделирование: все таблицы и графики с этой страницы пересчитаются в Excel.
Исходные данные и допущения
Все допущения модели, их неопределенность и источник. Цифры условные.
Исходное положение 10 величин
Последний фактический год.
| Допущение | Ед. изм. | Значение |
|---|---|---|
| Последний фактический год | год | 2026 |
| Выручка | млн долл. | 400,0 |
| Рентабельность по EBITDA (факт)EBITDA 60 млн долл. | 15,0% | |
| Денежные средства | млн долл. | 15,0 |
| Основные средства, нетто | млн долл. | 180,0 |
| Срочный кредит | млн долл. | 160,0 |
| Выбрано по возобновляемой линии | млн долл. | – |
| Дебиторская задолженность (факт) | дней выручки | 55 |
| Запасы (факт) | дней выручки | 50 |
| Кредиторская задолженность (факт) | дней выручки | 45 |
Рост и операционная деятельность 12 величин
План и его неопределенность.
| Допущение | Ед. изм. | Неопределенность | Мин. | Наиболее вероятное | Макс. |
|---|---|---|---|---|---|
| Ожидаемый рост выручкиПлан руководства. | в год | Константа | 4,0% | ||
| Годовой шок ростаНеожиданное отклонение роста за год: σ для VoseTimeAR1 = стандартное отклонение по истории × √(1 − устойчивость²). | в год | Константа | 7,0% | ||
| Устойчивость ростаДоля неожиданного отклонения роста, которая переходит на следующий год. | от 0 до 1 | Константа | 0,50 | ||
| Рост в последнем фактическом году | Константа | 5,0% | |||
| Рентабельность по EBITDA при ожидаемом ростеГлавный риск — затраты на энергию и смолы. | PERT | 12,5% | 15,0% | 16,5% | |
| Изменение рентабельности на пункт неожиданного ростаПостоянные затраты: рентабельность падает вместе с объемами. | Константа | 0,30 | |||
| Дебиторская задолженность (прогноз)В спад клиенты могут платить позже. | дней выручки | PERT | 50 | 55 | 65 |
| Запасы (прогноз) | дней выручки | PERT | 45 | 50 | 60 |
| Кредиторская задолженность (прогноз)Поставщики могут ужесточить условия. | дней выручки | PERT | 38 | 45 | 48 |
| Капитальные затратыПлан плюс вероятный перерасход. | от выручки | PERT | 4,0% | 5,0% | 6,5% |
| Амортизация | от основных средств на начало года | Константа | 10% | ||
| Ставка налога | Константа | 25% | |||
Финансирование и ковенанты 10 величин
Условия долга, политика по денежным средствам и дивидендам; ковенанты, которые банки проверяют на конец каждого года.
| Допущение | Ед. изм. | Неопределенность | Мин. | Наиболее вероятное | Макс. |
|---|---|---|---|---|---|
| Базовая процентная ставка (в среднем за 5 лет)Долг с плавающей ставкой; рыночная форвардная кривая и ее диапазон. | в год | PERT | 2,50% | 3,50% | 5,00% |
| Маржа по срочному кредиту | в год | Константа | 2,50% | ||
| Маржа по возобновляемой линии | в год | Константа | 2,25% | ||
| Погашение срочного кредита | млн долл. в год | Константа | 15,0 | ||
| Лимит возобновляемой линии | млн долл. | Константа | 60,0 | ||
| Минимальный остаток денежных средствОперационный остаток денежных средств, который держит компания. | млн долл. | Константа | 15,0 | ||
| Доля дивидендов | от чистой прибыли | Константа | 35% | ||
| Без дивидендов при нагрузке вышеПолитика совета директоров. | × EBITDA | Константа | 2,50 | ||
| Максимальная долговая нагрузкаЧистый долг ÷ EBITDA. | × EBITDA | Константа | 3,00 | ||
| Минимальное покрытие процентовEBITDA ÷ проценты. | × проценты | Константа | 4,00 | ||
Единицы и обозначения
- Деньги
- Миллионы долларов США (млн долл.).
- Годы
- 2026 — последний фактический год; 2027–2031 — прогноз; остатки на конец года.
- Долговая нагрузка
- Чистый долг (срочный кредит + возобновляемая линия − денежные средства) ÷ EBITDA. Ковенант проверяется так, как сформулирован: чистый долг выше максимума × EBITDA, поэтому год с отрицательной EBITDA — нарушение.
- Покрытие процентов
- EBITDA ÷ проценты, уплаченные за год. Проверяется как EBITDA ниже минимума × проценты — это работает и в году без процентов.
- Нехватка ликвидности
- Возобновляемая линия выбрана полностью, а денежные средства опускаются ниже минимума, который держит компания.
Основные допущения и ограничения
- Проценты
- Начисляются на долг на начало каждого года по одной базовой ставке на все пять лет.
- Оборотный капитал
- Дебиторская задолженность, запасы и кредиторская задолженность в днях выручки.
- Налог
- 25% от положительной прибыли до налога; без переноса убытков.
- Дивиденды
- 35% чистой прибыли, если долговая нагрузка на конец предыдущего года была ниже 2,5.
- План
- Рост на ожидаемом уровне каждый год и каждый PERT на наиболее вероятном значении: рентабельность 15% и дни, капитальные затраты и ставка, заложенные в план.
- Данные
- Компания и все цифры придуманы для этого примера.
Как пользоваться моделью
- Введите исходное положение своей компании на 2026 год, допущения плана и их диапазоны, а также условия финансирования.
- Нажмите F9 на листе «Прогноз», чтобы увидеть, как формы отчетности и проверки ковенантов меняются вместе.
- Запустите моделирование на ленте МоделРиск (уже заданы 10 000 итераций и фиксированное начальное число генератора).
- Договаривайтесь о запасе по ковенантам, графике погашения или дивидендной политике, пока вероятность нарушения не станет приемлемой.
Диаграмма «торнадо» заполняется после моделирования.
Функции МоделРиск в модели
- VoseTimeAR1
- Пять лет выручки: логарифм роста следует авторегрессионному процессу первого порядка (устойчив).
- VosePERT
- Рентабельность, оборачиваемость оборотного капитала в днях, капитальные затраты и базовая процентная ставка.
- VoseInput, VoseOutput
- Обозначить факторы, а проверки ковенантов и долговую нагрузку каждого года — как выходы.
- VoseSimMean, VoseSimPercentile
- Статистика моделирования для таблиц и графиков на листе «Результаты»; среднее выхода 1/0 — это вероятность.
- VoseSimSensitivityMean
- Диаграмма «торнадо»: все VoseInput ранжированы по тому, насколько меняется вероятность нарушения ковенанта на их диапазоне.
Что почитать
- Анализ чувствительности: диаграмма «торнадо» по шагам (статья)
- Benninga, S. & Mofkadi, T. (2022). Financial Modeling, 5th edition. MIT Press.
- Cash Flow at Risk: денежный поток под риском (статья)
Скачайте модель и запустите ее сами. Она открывается в Excel с МоделРиск. В пробной версии работают все примеры моделей.
Учебный пример: цифры придуманы для обучения и не описывают реальную компанию, проект или актив.
Другие примеры
- CF-05 · Корпоративные финансы★★★★★ Валютный и процентный риск Сколько денежного потока могут стоить колебания курсов и ставок и сколько экономит хеджирование половины позиций? Три коррелированные рыночные цены, смоделированные вместе (VoseTimeMultiGBM) на двенадцать кварталов; политика хеджирования.
- CF-07 · Корпоративные финансы★★★★★ Потери кредитного портфеля Сколько может потерять кредитный портфель в плохой год? Дефолты в пяти рейтингах, определяемые одним экономическим фактором (Васичек), и случайные потери по каждому дефолту.
- CF-02 · Корпоративные финансы★★★★★ Прогноз продаж нового продукта Выполнит ли запуск бизнес-план? Два экспертных временных ряда: внедрение на ограниченном рынке и расходные материалы на анализатор по годам.