Пример МоделРиск · Корпоративные финансы
Реальные опционы: расширить или отказаться
Строить большой завод сейчас или начать с малого и решить позже? Ценность гибкости при неопределенном спросе.
Из сохраненного прогона модели
Какая стратегия?
NPV (млн долл.) при спросе из бизнес-кейса и по смоделированным сценариям.
| Стратегия | Бизнес-кейс | Среднее по моделированию | 10-й проц. | 90-й проц. | Вероятность убытка |
|---|---|---|---|---|---|
| Строить большой сейчас | 63,7 | 16,1 | −55,0 | 74,3 | 36,4% |
| Строить малый и не расширять | 28,4 | 20,4 | 0,2 | 28,4 | 9,9% |
| Строить малый, решить позже | 28,4 | 24,5 | −5,8 | 58,1 | 13,3% |
S-кривая (накопленная вероятность) стратегий «большой сейчас», «малый» и «малый, решить позже» по сохраненному моделированию.
Вопрос бизнеса
Производитель выходит на новый рынок, где спрос около 100 000 единиц в год и растет примерно на 3% в год, но очень неопределенно. Можно сейчас построить завод на 120 000 единиц за 90 млн долл. или завод на 60 000 единиц за 55 млн долл.
Малый завод можно удвоить в начале 3-го года за 40 млн долл., когда два года продаж покажут, силен ли спрос. Если спрос рухнет, завод можно вместо этого продать за 35 млн долл. При ожидаемом спросе у большого завода NPV гораздо выше, и бизнес-кейс рекомендует его.
Но мощность большого завода ценна, только если спрос растет, а если нет — затраты на него невозвратны. Модель разыгрывает десять лет спроса и оценивает три стратегии на одних и тех же траекториях, применяя правило решения поэтапной стратегии в каждой итерации.
- Для кого
- Службам стратегии и корпоративного развития, инвестиционным комитетам, инициаторам проектов.
- Основные результаты
- NPV каждой стратегии: бизнес-кейс в сравнении с моделированием, диапазон и вероятность убытка · ценность опционов на расширение и отказ · как часто принимается каждое решение · диапазон спроса.
Как устроена модель
Дальше три листа, слева направо. Каждый передает данные следующему.
Лист «Исходные данные»
Текущий спрос, его рост и волатильность; маржинальный доход на единицу; мощность, стоимость и постоянные затраты каждого завода. Стоимость расширения и цена продажи; уровни спроса, при которых расширять или продавать; ставка дисконтирования.
Лист «Стратегии»
VoseTimeGBM разыгрывает десять лет спроса. Каждая стратегия продает столько, сколько позволяют спрос и ее мощность. Поэтапная стратегия смотрит на спрос во 2-м году: выше уровня расширения она удваивает мощность с 3-го года, ниже уровня отказа продает завод в конце 2-го года, иначе работает дальше.
Лист «Результаты»
NPV каждой стратегии при спросе из бизнес-кейса и в моделировании, его диапазон и вероятность убытка; ценность опционов; как часто завод расширяют или продают.
Приемы МоделРиск
Похожие модели
- Задача
- Используется
Результаты подробно
Ценность гибкости
Что добавляют опционы на расширение и продажу и как часто ими пользуются.
Линейный график: 90-й процентиль, медиана, среднее, 10-й процентиль, уровень расширения, уровень продажи.
| Показатель | Ед. изм. | Значение |
|---|---|---|
| Среднее NPV, малый завод и решение позже | млн долл. | 24,5 |
| Среднее NPV, малый завод без расширения | млн долл. | 20,4 |
| Среднее NPV, большой завод сейчас | млн долл. | 16,1 |
| Ценность опционов (решить позже − не расширять) | млн долл. | 4,1 |
| Ценность ожидания (решить позже − большой сейчас) | млн долл. | 8,4 |
| Вероятность, что завод расширят | вероятность | 31,6% |
| Вероятность, что завод продадут | вероятность | 1,8% |
Как читать результаты
- В бизнес-кейсе спрос растет равномерно и большой завод загружается: его NPV далеко впереди. Но спрос неопределенен, и дополнительная мощность большого завода окупается, только если спрос растет. В среднем по возможным сценариям его NPV гораздо ниже, а вероятность потерять деньги высока.
- Малый старт оставляет решение открытым. Если через два года спрос силен, компания расширяется; если рухнул — продает завод. Опционы превращают часть потерь в выигрыш: у поэтапной стратегии самое высокое среднее NPV.
- Ценность ожидания не бесплатна: расширение позже в сумме стоит дороже, чем сразу построить большой завод, а два года сильного спроса теряются из-за малой мощности. Моделирование взвешивает эти затраты против защиты.
- Правила решения важны. Расширение при слишком низком спросе или слишком легкая продажа уничтожают ценность опционов: попробуйте другие уровни на листе «Исходные данные» и запустите моделирование снова. Веерная диаграмма показывает оба уровня на фоне разброса спроса.
- В бизнес-кейсе спрос во 2-м году — около 106 тыс. единиц: между двумя уровнями, поэтому завод работает дальше и ни один опцион не используется. Опционы существуют только потому, что спрос неопределенен, поэтому бизнес-кейс и не видит их ценности.
Посмотрите, как меняются результаты. Откройте модель, измените исходные данные на листе «Исходные данные» и запустите моделирование: все таблицы и графики с этой страницы пересчитаются в Excel.
Исходные данные и допущения
Все допущения модели, их неопределенность и источник. Цифры условные.
Рынок 4 величины
Спрос на продукт и доход с каждой единицы.
| Допущение | Ед. изм. | Значение |
|---|---|---|
| Спрос сегодняИсследование рынка. | тыс. единиц в год | 100 |
| Ожидаемый рост спроса | в год | 3,0% |
| Волатильность спросаНовый рынок: спрос может удвоиться или упасть вдвое за несколько лет. | в год | 30% |
| Маржинальный доход на единицуЦена за вычетом переменных затрат. | долл. за единицу | 300 |
Заводы 8 величин
Два размера завода, расширение и продажа.
| Допущение | Ед. изм. | Значение |
|---|---|---|
| Большой завод: мощность | тыс. единиц в год | 120 |
| Большой завод: инвестиции | млн долл. | 90 |
| Большой завод: постоянные затраты | млн долл. в год | 10,0 |
| Малый завод: мощность | тыс. единиц в год | 60 |
| Малый завод: инвестиции | млн долл. | 55 |
| Малый завод: постоянные затраты | млн долл. в год | 5,0 |
| Расширение до мощности большого заводаОплачивается в год после решения; у удвоенного завода постоянные затраты как у большого. | млн долл. | 40 |
| Продажа малого заводаПоступает в конце года решения. | млн долл. | 35 |
Правила решения 3 величины
Применяются к поэтапной стратегии в конце года решения.
| Допущение | Ед. изм. | Значение |
|---|---|---|
| Решение в конце годаПосле двух лет продаж; расширение готово в следующем году. | год | 2 |
| Расширять, если спрос в год решения не меньше | тыс. единиц | 120 |
| Продать завод, если спрос в год решения не больше | тыс. единиц | 40 |
Финансирование 1 величина
| Допущение | Ед. изм. | Значение |
|---|---|---|
| Ставка дисконтированияСтоимость капитала, реальная. | в год | 9,0% |
Единицы и обозначения
- Деньги
- Миллионы долларов США (млн долл.), в текущих ценах; маржинальный доход в долларах США за единицу.
- Спрос
- Тысячи единиц в год.
- Годы
- Год 0 — инвестиции; денежные потоки на конец 1–10-го годов.
- Бизнес-кейс
- Тот же расчет со спросом, растущим ровно с ожидаемым темпом.
Основные допущения и ограничения
- Спрос
- Геометрическое броуновское движение: рост устойчив, а диапазон расширяется с каждым годом.
- Решения
- Принимается один раз, в конце 2-го года, по спросу 2-го года; расширение готово к 3-му году.
- Заводы
- Без остаточной стоимости после 10-го года; постоянные затраты прекращаются после продажи завода.
- Данные
- Компания и все цифры придуманы для этого примера.
Как пользоваться моделью
- Введите свой рынок, варианты заводов и затраты на листе «Исходные данные».
- Нажмите F9 на листе «Стратегии», чтобы увидеть, как три стратегии разыгрываются на одном и том же спросе.
- Запустите моделирование на ленте МоделРиск (уже заданы 10 000 итераций и фиксированное начальное число генератора).
- Измените правила решения (уровни расширения и отказа) и запустите моделирование снова, чтобы найти лучшие.
Функции МоделРиск в модели
- VoseTimeGBM
- Десять лет спроса: растущий, неопределенный, устойчивый ряд.
- VoseOutput
- NPV каждой стратегии, решения и спрос каждого года как выходы.
- VoseSimMean, VoseSimPercentile, VoseSimProbability
- Статистика моделирования для таблиц и графиков на листе «Результаты».
Что почитать
- Метод Монте-Карло простыми словами (статья)
- Dixit, A. K. & Pindyck, R. S. (1994). Investment under Uncertainty. Princeton University Press.
- de Neufville, R. & Scholtes, S. (2011). Flexibility in Engineering Design. MIT Press.
Скачайте модель и запустите ее сами. Она открывается в Excel с МоделРиск. В пробной версии работают все примеры моделей.
Учебный пример: цифры придуманы для обучения и не описывают реальную компанию, проект или актив.
Другие примеры
- CF-01 · Корпоративные финансы★★★★★ Оценка инвестиций в новую производственную линию Бизнес-план говорит: инвестировать. А что говорят риски? Десять лет денежного потока по пяти трехточечным оценкам; NPV, IRR и срок окупаемости.
- CF-04 · Корпоративные финансы★★★★★ Оценка компании с неопределенной терминальной стоимостью Справедлива ли цена? DCF на пять лет с терминальной стоимостью двумя способами; рост и рентабельность связаны копулой.
- CF-05 · Корпоративные финансы★★★★★ Валютный и процентный риск Сколько денежного потока могут стоить колебания курсов и ставок и сколько экономит хеджирование половины позиций? Три коррелированные рыночные цены, смоделированные вместе (VoseTimeMultiGBM) на двенадцать кварталов; политика хеджирования.