Пример МоделРиск · Нефть и газ
Хеджирование добычи свопами и колларами
Своп, коллар или путы? Как четыре стратегии хеджирования меняют диапазон выручки от нефти за два года.
Из сохраненного прогона модели
Какая стратегия?
Выручка за 24 месяца при каждой стратегии на одних и тех же смоделированных ценах и объемах (млн долл.).
| Стратегия | Среднее, млн долл. | 5-й процентиль, млн долл. | 95-й процентиль, млн долл. | Среднее худших 5% | Вероятность ниже бюджета |
|---|---|---|---|---|---|
| Без хеджирования | 246,3 | 159,2 | 361,7 | 144,9 | 42,3% |
| Своп | 246,2 | 212,0 | 290,0 | 205,4 | 21,5% |
| Беззатратный коллар | 246,6 | 192,7 | 318,3 | 185,7 | 38,6% |
| Купленные путы | 245,4 | 183,5 | 352,6 | 176,5 | 46,0% |
| Показатель | Ед. изм. | Значение | |||
| Бюджетная выручка (лист «Исходные данные») | млн долл. | 227,0 | |||
| Плановая выручка по форвардной цене | млн долл. | 259,2 |
Худшие 5%: средняя выручка в худших 5% исходов (плановая выручка минус VoseSimCVARp недостачи).
S-кривая (накопленная вероятность) для вариантов без хеджирования, своп, беззатратный коллар и купленные путы по сохраненному моделированию.
Вопрос бизнеса
Средняя добывающая компания продает около 150 тыс. баррелей нефти в месяц, и кредиторы пристально следят за ее выручкой. За два года цена нефти может сильно упасть, но может и вырасти.
Казначей может зафиксировать сегодняшнюю форвардную цену свопом, купить опционы пут, которые задают нижнюю границу и сохраняют выгоду от роста, или объединить купленный пут с проданным коллом в беззатратный коллар.
Каждая стратегия по-своему меняет форму диапазона выручки, и ни одна не бесплатна во всех смыслах: своп отказывается от выгоды роста, за путы платится премия, коллар ограничивает цену сверху. Добыча тоже неопределенна, а авария оставляет компанию с хеджем на нефть, которую она не добывает.
Модель разыгрывает помесячные цены и объемы на два года и применяет четыре стратегии к одним и тем же траекториям, чтобы их влияние на нижнюю и верхнюю части диапазона и на бюджет можно было сравнить напрямую.
- Для кого
- Казначеям, коммерческим директорам и риск-менеджерам, финансовым директорам и советам директоров, принимающим решение о программе хеджирования.
- Основные результаты
- Выручка за 24 месяца при каждой стратегии: среднее, 5-й и 95-й процентили, среднее худших 5% исходов (CVaR) · вероятность оказаться ниже бюджета · ожидаемая выплата по каждому хеджу, то есть стоимость защиты.
Как устроена модель
Дальше три листа, слева направо. Каждый передает данные следующему.
Лист «Исходные данные»
Плановый объем в месяц, диапазон месячного коэффициента эксплуатации, вероятность и длительность аварийной остановки; текущая цена и ее волатильность; коэффициент хеджирования и условия свопа, коллара и путов; бюджетная цена.
Лист «Хеджи»
Геометрическое броуновское движение с нулевым ожидаемым сносом (форвардная кривая плоская) дает 24 месячные цены. Объем — план × коэффициент эксплуатации месяца или ноль во время аварийной остановки.
Каждый хедж платит на хеджируемый объем независимо от фактической добычи: своп платит цену свопа минус рыночную цену, пут платит, когда цена ниже страйка, коллар — это купленный пут и проданный колл. Выручка стратегии — физическая выручка плюс выплата по ее хеджу.
Лист «Результаты»
Для каждой стратегии — выручка за 24 месяца: среднее, 5-й и 95-й процентили, среднее худших 5% исходов и вероятность оказаться ниже бюджета. Затем ожидаемая выплата по каждому хеджу — его стоимость.
Приемы МоделРиск
Похожие модели
- Задача
- Используется
Результаты подробно
Сколько стоит защита
Средняя выплата по каждому хеджу: сколько он в среднем приносит или стоит по всем смоделированным сценариям.
| Показатель | Ед. изм. | Значение |
|---|---|---|
| Своп | млн долл. | −0,15 |
| Беззатратный коллар | млн долл. | 0,29 |
| Купленные путы после премии | млн долл. | −0,93 |
| Премия, уплаченная за путы | млн долл. | 9,18 |
| Средняя цена за 24 месяца | долл./барр. | 72,07 |
Как читать результаты
- Своп сильнее всего сужает диапазон: поднимает плохие исходы, отказывается от хороших и вдвое снижает вероятность не выполнить бюджет. В среднем он ничего не стоит, потому что цена свопа равна форвардной цене.
- Купленные путы сохраняют почти всю выгоду роста и срезают худшие исходы, но премия платится в каждом сценарии: их средняя выплата слегка отрицательна (маржа банка), а поскольку премия платится и при умеренных ценах, путы немного повышают вероятность не выполнить бюджет.
- Беззатратный коллар находится посередине: проданный колл оплачивает пут, поэтому заранее он ничего не стоит, но отдает выгоду роста выше страйка колла.
- Ни одна стратегия сильно не меняет ожидаемую выручку. Хеджирование меняет форму диапазона, а не его центр. Выбор зависит от того, какие исходы компания не может себе позволить: именно это измеряют худшие 5% и вероятность не выполнить бюджет.
- Хеджи платят на плановый объем. Если авария останавливает добычу, хедж у компании остается: по свопу она платит, когда цены растут, за нефть, которой у нее нет. Коэффициент хеджирования ниже ожидаемого коэффициента эксплуатации ограничивает этот риск.
Посмотрите, как меняются результаты. Откройте модель, измените исходные данные на листе «Исходные данные» и запустите моделирование: все таблицы и графики с этой страницы пересчитаются в Excel.
Исходные данные и допущения
Все допущения модели, их неопределенность и источник. Цифры условные.
Добыча 4 величины
Что компания рассчитывает продать и что может пойти не так.
| Допущение | Ед. изм. | Неопределенность | Мин. | Наиболее вероятное | Макс. |
|---|---|---|---|---|---|
| Плановая добычаОколо 4900 баррелей в сутки. | тыс. барр. в месяц | Константа | 150 | ||
| Коэффициент эксплуатации за месяцКороткие остановки и погода. Показано среднее; на листе «Хеджи» для каждого месяца разыгрывается свой коэффициент эксплуатации. | от плана | PERT · выборка на другом листе | 85% | 97% | 100% |
| Вероятность крупной аварии за два годаОтказ компрессора или повреждение трубопровода: одно такое событие за последние 20 промысло-лет. | вероятность | Константа | 5% | ||
| Длительность аварийной остановкиПока длится, добычи нет совсем. | мес. | Константа | 3 | ||
Цена нефти 2 величины
Геометрическое броуновское движение, у которого ожидаемое значение в каждом месяце равно сегодняшней форвардной цене.
| Допущение | Ед. изм. | Значение |
|---|---|---|
| Форвардная цена (плоская кривая)Сегодняшняя котировка на следующие 24 месяца. | долл./барр. | 72,00 |
| Годовая волатильность ценыПодразумеваемая волатильность 12-месячных опционов. | 30% |
Хеджи 6 величин
Все хеджи покрывают одну и ту же долю планового объема в каждом месяце.
| Допущение | Ед. изм. | Значение |
|---|---|---|
| Первый хеджируемый год24 хеджируемых месяца начинаются с января этого года. | год | 2027 |
| Коэффициент хеджированияПолитика совета директоров: от 40% до 70% планового объема. | от планового объема | 60% |
| Цена свопаКомпания получает эту цену и платит рыночную. | долл./барр. | 72,00 |
| Страйк пута (нижняя граница коллара и купленные путы)Нижняя граница. | долл./барр. | 62,00 |
| Страйк колла (верхняя граница коллара)Подобран так, чтобы проданный колл оплачивал купленный пут: коллар заранее ничего не стоит. | долл./барр. | 87,00 |
| Премия за путКотировка банка на путы со страйком 62, примерно на 10% выше их справедливой стоимости. | долл./барр. | 4,25 |
Бюджет 2 величины
Выручка, которую компания обещала кредиторам.
| Допущение | Ед. изм. | Значение | Неопределенность |
|---|---|---|---|
| Бюджетная цена нефтиКонсервативная плановая цена. | долл./барр. | 65,00 | Константа |
| Бюджетный коэффициент эксплуатацииНаиболее вероятный коэффициент эксплуатации выше. | от плана | 97% | Расчетное |
Единицы и обозначения
- Деньги
- Миллионы долларов США (млн долл.); цены в долларах США за баррель.
- Объемы
- тыс. барр. — тысячи баррелей в месяц.
- Процентили
- 5-й процентиль: вероятность 5% получить меньшую выручку. CVaR 5%: средняя недостача в худших 5% исходов.
- Коэффициент хеджирования
- Доля планового (а не фактического) объема, которая хеджируется в каждом месяце.
Основные допущения и ограничения
- Цена
- Геометрическое броуновское движение с постоянной волатильностью и плоской форвардной кривой: ожидаемая цена в каждом месяце равна сегодняшней форвардной цене. Без скачков и возврата к среднему на горизонте двух лет.
- Хеджи
- Ежемесячные расчеты по средней цене месяца; без кредитного риска, маржинальных требований и базисного риска. Премия за путы платится вместе с хеджем, без дисконтирования.
- Добыча
- Коэффициент эксплуатации меняется от месяца к месяцу; авария останавливает добычу на три месяца. Цены и объемы независимы.
- Данные
- Объемы, цены и котировки придуманы для этого примера.
Как пользоваться моделью
- Введите план добычи, цену и волатильность на листе «Исходные данные», а также имеющиеся котировки свопа, коллара и путов.
- Нажмите F9 на листе «Хеджи», чтобы увидеть траекторию цены и выплаты по каждому хеджу.
- Запустите моделирование на ленте МоделРиск (уже заданы 10 000 итераций и фиксированное начальное число генератора).
- Попробуйте другие коэффициенты хеджирования и страйки и запустите моделирование снова: лист «Результаты» покажет компромисс между нижней и верхней частями диапазона.
Функции МоделРиск в модели
- VoseTimeGBM
- 24 месячные цены геометрического броуновского движения одной формулой массива.
- VosePERT, VoseBernoulli, VoseStepUniform
- Месячный коэффициент эксплуатации, произойдет ли авария и в каком месяце она начнется.
- VoseInput, VoseOutput
- Обозначить неопределенные величины и выходы по выручке и выплатам.
- VoseSimMean, VoseSimPercentile, VoseSimProbability, VoseSimCVARp
- Статистика моделирования для таблиц и графиков на листе «Результаты»; VoseSimCVARp усредняет худшие 5% недостач.
Что почитать
- Метод Монте-Карло простыми словами (статья)
- Hull, J. C. (2022). Options, Futures, and Other Derivatives, 11th edition. Pearson — chapters on hedging strategies.
- Cash Flow at Risk: денежный поток под риском (статья)
Скачайте модель и запустите ее сами. Она открывается в Excel с МоделРиск. В пробной версии работают все примеры моделей.
Учебный пример: цифры придуманы для обучения и не описывают реальную компанию, проект или актив.
Другие примеры
- OG-01 · Нефть и газ★★★★★ Объемная оценка ресурсов Сколько газа и конденсата может содержать открытие «Сокол»? Один расчетный лист: цепочка умножений с экспертными диапазонами для каждой величины.
- OG-07 · Нефть и газ★★★★★ Стоимость и срок бурения скважины (AFE) Каким должен быть AFE для скважины K-15? Оценка скважины по этапам с осложнениями как суммой «частота × длительность» и двумя крупными рисковыми событиями.
- OG-02 · Нефть и газ★★★★★ Вероятность успеха при общем риске Одна скважина, две залегающие друг над другом цели с общей нефтематеринской породой. Каковы реальные шансы на успех и сколько стоит скважина? Зависимые геологические факторы: один общий риск и два независимых, объемы и ценность с учетом риска.